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汇率及油价否极泰来 票价弹性不可小觑
2019-01-17 15:14
 
以往每当原油出现大波动时,航空股也会跟随波动。然而2018年四季度单季原油下跌35%,同期航空股并无行情,核心原因在于市场在经济增长悲观预期下,对航空需求产生较大担忧。事实上,在低渗透率及供给侧改革的双重助推下,相信航空板块能穿越经济周期。
 
  近几年航空业大规模的运力投放制约了航司业绩的提升。国内航空渗透率还处于很低的水平,年人均乘机次数不足0.4,与美国(2.4)和日本(0.9)比相去甚远。从航空需求指标RPK(收入客公里)来看,即便是经济最差年份,低渗透率仍保障三大航RPK维持8%以上的增速。与此同时,各大航司也看到了行业的成长性,2012年以来持续引进飞机投放运力,供给指标ASK(可用座公里)增速持续高于RPK,导致运价一路走低,很大程度抵消了RPK增长对收入的正面贡献。统计显示,随着2012年供需缺口的切换,营收增速开始出现低于RPK增速的情形。
 
  运力快速增长同时,准点与安全两条红线屡被触碰,民航局被迫进行供给侧改革。准点方面,2012年以来航班正点率持续下降,2017年夏季正点率甚至低至50%附近(正常需达80%)。安全方面,事故征候次数从以前不足100逐步抬升至500以上,而民航经验表明,300次以上有较严重的坠机风险。2017年9月,民航局公布了115号文,航空版供给侧改革正式拉开序幕。
 
  供给侧改革叠加运价市场化改革,航司利润弹性将得到释放。同年民航局及发改委联合出台了《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,规定5家以上航司参与运营的国内航线每航季无折扣运价允许上涨10%。目前,三大航均在积极地调整航线运价以获得更高的利润弹性,以南航为例,2018年上半年调整了19条航线,尽管其仅占总航线量的1%,但却贡献了高达16%的营收。诚然,当前的经济下行有可能对部分非热门航线客流量造成影响,但贡献盈利的核心航线仍有望维持较高客座率,从过往历史看,需求韧性下,三大航仍会顺利度过经济低谷。
 
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